原文來源於 Odaily 星球日報 Asher

今晨， BTC 短时最大跌幅超 13%，最低触及 10.2 万美元，暂报 11.2 万美元， ETH 一度暴跌超 17%，XRP 和 DOGE 则更是暴跌超 30%。更多行情相关内容，详见《惊魂暴跌夜：单日爆仓史上最高 191 亿美元，财富疯狂流动》、《大暴跌中，谁人“刀口舔血”狂赚上亿？哪些暴富机会近在眼前？》和《加密史上最大爆仓日背后的巨鲸刺刀战：空军酒足，提刀离席》。

尽管市场普遍认为特朗普的关税言论对加密市场情绪造成扰动，但本次山寨币的短时暴跌幅度远超预期。究竟是什么引发了这场突如其来的山寨币集体下挫？以下是 Odaily 星球日报整理的多方分析与观点。

加密 KOL Vida：本次超大规模爆仓事件的起因，或源于 USDE 套利者的循环借贷仓位被强平

加密 KOL Vida 于 X 平台发文表示，这次超大规模爆仓事件，推测是在低流动性、市场剧烈下跌的环境下，具体连锁反应大致如下：

首先，USDE 套利者的循环借贷仓位被强平，导致 USDE 价格下跌；接着，USDE 作为统一账户抵押物的价值下降，抵押能力随之削弱；进一步引发了更多以 USDE 作为保证金的做市商头寸被强平；随后，BNSOL、WBETH 等 earn 类资产也触及强平阈值；而这类资产虽然抵押率较高，但其价格主要由盘口支撑，当时市场中缺乏买盘托底、挂钩机制失效；结果导致价格迅速崩塌，强平连锁反应进一步扩大。

综合来看，很可能部分使用统一账户的做市商也遭遇爆仓，这也解释了为何许多小币种当时出现了极端的价格波动。

加密 KOL 大老师 Bugsbunny：今晨加密市场暴跌是主动做市商的问题

加密 KOL 大老师 Bugsbunny 于 X 平台发文表示，做市商手里的资金是有限的，而有限的资金便会对各个项目有区分，有 Tier 0、Tier 1、Tier 2、Tier 3、Tier 4 的，给予的流动性供给是不同的。

给予 Tier 0、Tier 1 项目最多的资金，而其他 Tier 2、Tier 3 的项目，则是顺带着做一做。 而在 Jump 倒台之后，大量的项目流落到主动 MM 手里，讲白了，就是很野的做市商，他们缺乏充分对冲的意识，对于尾部对冲可能几乎是没有充分思考的，只考虑寻常行情，不考虑极端行情。 所以在 Trump 确定重搞关税的这一刻，资金不够给所有项目托底了。那么只能保证大项目不出问题。原本给小项目托底的资金，甚至会挪用资金给更大的 Tier 0、Tier 1 的项目。 这便会导致，当市场出现庞大卖盘/抛压的时候，做市商根本没有足额的资金摆单，这也就导致没有对手盘，价格便一路清算，如 IOTX 一样，直近归零。

加密 KOL Forgiven：本次暴跌或是一次有预谋的针对币安主要做市商的攻击

加密 KOL Forgiven 于 X 平台发文表示，本次暴跌或是一次有预谋的针对币安和币安某主要做市商的攻击，而阿喀琉斯之踵就在币安的统一账户合约保证金的问题上。除了正常 U 本位和币本位可以保证金外，币安也放开了 POS 衍生物和理财型稳定币做统一保证金的选项。

这次被攻击最严重的三个保证金标的分别是 USDE、Wbeth 和 BnSol。这三个标的作为统一账户的保证金，清算价格取得是币安自身的现货盘口价格，而不是有刚性锚定的。而同样作为统一保证金的 Bfusd 是刚性锚定的，链上 Aave 对 Usde 的预言机价格也是写死在 1:1 的，反而没有出现大规模的清算现象。

在大饼和山寨普跌的情况下本身合约交易者大概率是亏损的，而币本位保证金在币价格下跌的基础上，再额外对本币大幅脱锚，Usde 最低 0.65、wbeth 最低 0.2、Bnsol 最低 0.13，即使是对冲组合,也会因为保证金大幅缩水而无法保证头寸。因此，引发了对币安大部分合约仓位和这三个标的清算连环踩踏平仓。

除了一般的合约交易者之外，涉及用这三个标的做保证金的做市商会被迫平仓手上所有仓位，以及对保证金自身进行清算。USDE 除了保证金清算之外，因为币安推出 USDE 12% 理财的活动，导致很多稳定币大户使用币安借贷产品做 USDE 的循环贷，让这次狙击的破坏更是雪上加霜。